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大全能源是第一家發(fā)布半年報的硅料企業(yè)。

今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.25億元，歸母凈利潤44.26億元。因為硅料價格下跌，公司營收和利潤，分別較上年同期下降-42.93%、-53.53%。但是即便如此，其凈利率仍然高達(dá)驚人的47.47%！

即使行業(yè)平均利潤率可能沒有大全這么高，但至少也能說明，即便在價格暴跌后，硅料仍是當(dāng)下整個光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的一環(huán)。而且，如果把這個利潤率放在整個資本市場中來審視，肯定也屬于相當(dāng)拔尖的。

所以，在不久前，中國有色金屬硅業(yè)分會專家委副主任呂錦標(biāo)就說：“哪怕硅料價格再跌，幾家頭部老玩家的日子也不會苦哈哈。”

硅料從去年最高點(diǎn)的30多萬元/噸跌至6萬多元/噸后，市場普遍認(rèn)為，硅料價格基本接近底部。在階段性產(chǎn)能過剩預(yù)期之下，硅料未來或呈現(xiàn)L型走勢。大全能源中報顯示：公司今年1季度單位銷售成本5.35萬元/噸，2季度單位銷售成本5.0萬元/噸，預(yù)計未來毛利率進(jìn)一步下調(diào)的空間相當(dāng)有限。

產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配導(dǎo)致的“擁硅為王”畢竟不是常態(tài)。整個光伏制造業(yè)都在回歸制造業(yè)本質(zhì)，通過研發(fā)提質(zhì)增效一直是行業(yè)共識。

硅基能源取代碳基能源，光伏為主的新能源取代化石能源。當(dāng)這些成為最大的確定性以后，光伏行業(yè)在中遠(yuǎn)期幾乎看不到天花板。當(dāng)下，硅料企業(yè)降價跑量、以價換量，既符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，亦是能源轉(zhuǎn)型與實現(xiàn)雙碳目標(biāo)之大勢所趨。

01

去庫存見成效，上調(diào)產(chǎn)量預(yù)期

中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約65.17萬噸。大全能源上半年多晶硅產(chǎn)量為7.92萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的12.15%，穩(wěn)居第一梯隊。

銷售方面，今年1季度，大全能源硅料產(chǎn)量3.4萬噸、銷量2.5萬噸。粗略計算，有2.1萬噸的庫存。而1季度的硅料不含稅均價19萬元/噸左右。2季度，公司適應(yīng)市場狀況及時加大去庫存力度。大全能源2季度產(chǎn)量為4.5萬噸，但是銷售量為5.15萬噸，維持了8.64萬元/噸的價格。

整體來看，2023年上半年，公司去庫存策略已見成效：上半年產(chǎn)量為7.92萬噸，銷量為7.68萬噸。

中報中，公司庫存商品賬面余額為6.36億，存貨跌價準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備僅為2793萬元。結(jié)合最近硅料價格小幅反彈局面，以及未來長期走勢，大全庫存商品進(jìn)一步減值的可能性不大。

市場普遍認(rèn)為，較長時間內(nèi)硅料將延續(xù)L型走勢，再回到去年高點(diǎn)的可能性不大。因此，未來硅料企業(yè)業(yè)績的增長點(diǎn)不是價格，而是出貨量。

在產(chǎn)能方面：目前大全能源擁有20.5萬噸產(chǎn)能（去年名義產(chǎn)能為10.5，今年上半年10萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)）。內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸高純多晶硅項目已于2022年底啟動，計劃將于2023年底建成投產(chǎn)。該項目實施達(dá)產(chǎn)后，大全能源累計年產(chǎn)能可實現(xiàn)30.5萬噸。

在產(chǎn)量方面：2022年報時，公司預(yù)計2023 年多晶硅產(chǎn)量19.0-19.5 萬噸；而在今年中報，公司上調(diào)全年產(chǎn)量預(yù)期至19.3-19.8萬噸。公司在管理和運(yùn)營效率方面，超出預(yù)期。

02

9家長單在執(zhí)行，預(yù)收款大增72%

前兩年硅料價格暴漲，硅料企業(yè)和硅片企業(yè)之間簽訂長單，是極其普遍的事。這是雙贏的選擇。它一方面保障了硅片企業(yè)在硅料供應(yīng)緊張的市場條件下的硅料需求，同時也保障了硅料企業(yè)在硅料供應(yīng)寬松市場條件下的硅料銷售。

現(xiàn)在硅料供應(yīng)寬松了，長單的情況的效力如何？

中報顯示，大全能源與包括隆基綠能、TCL中環(huán)、雙良等在內(nèi)的9家企業(yè)的長單，仍在正常履行中。檢驗長單的約束力，預(yù)付款是最重要的指標(biāo)之一。

預(yù)付款入賬管理這一塊，公司一直非常審慎。

大全能源向客戶預(yù)收銷售商品或服務(wù)款項的，會首先將該款項確認(rèn)為負(fù)債，待履行了相關(guān)履約義務(wù)時再轉(zhuǎn)為收入。當(dāng)公司預(yù)收款項無需退回，且客戶可能會放棄其全部或部分合同權(quán)利時，預(yù)期將有權(quán)獲得與客戶所放棄的合同權(quán)利相關(guān)的金額的，按照客戶行使合同權(quán)利的模式，按比例將上述金額確認(rèn)為收入；否則，公司只有在客戶要求履行剩余履約義務(wù)的可能性極低時，才將上述負(fù)債的相關(guān)余額轉(zhuǎn)為收入。

大全能源今年中報時合同負(fù)債為14.46億元，去年為8.41億，同比增長71.89%！在現(xiàn)在的硅料環(huán)境下，仍有這么大的預(yù)收貨款，非常難得。看起來大全與長單客戶之間的協(xié)議約束性相對較強(qiáng)。

03

強(qiáng)研發(fā)，推動提質(zhì)增效

硅料供應(yīng)寬松的市場環(huán)境，一方面考驗企業(yè)硅料生產(chǎn)成本，另一方面考驗硅料質(zhì)量。這兩者都離不開研發(fā)。

在今年上半年，營業(yè)收入和利潤分別同比下降情況下，大全的研發(fā)投入并沒有等比例下降。公司研發(fā)投入總額占營收的比例由去年2.05%，增長到3.33%。

今年2月28日，公司技術(shù)委員會結(jié)合多晶硅生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)方向取得的進(jìn)展，對2021年至2023 年自主實施的科技研發(fā)項目計劃進(jìn)行預(yù)算調(diào)整，其中《多晶硅裝置能量綜合回收與利用研發(fā)項目》，預(yù)算由7.00億元上調(diào)至17.00億元、《降低多晶硅料的金屬、非金屬雜質(zhì)含量的工藝研究》，預(yù)算由2.40億元上調(diào)至5.40億元。

今年上半年，大全能源新增專利申請數(shù)44項，其中發(fā)明專利9項，實用新型專利35項；新增獲得專利數(shù)19項，其中發(fā)明專利3項，實用新型專利16項。截至2023年6月30日，公司累計申請專利數(shù)達(dá)369項，其中發(fā)明專利88項，實用新型專利279項，境外專利2項。

現(xiàn)在光伏技術(shù)正處在由P型向N型變革的過程中，市場對硅料提出更高的要求。N型硅料意味著更高的純度，對于硅料生產(chǎn)各環(huán)節(jié)（精餾、還原、破碎、包裝等）清潔度要求均提高。大全能源硅料的市場口碑一向很好，目前已經(jīng)實現(xiàn)N型硅料批量供應(yīng)，并獲得下游多家客戶認(rèn)可。

以往，相較通威、協(xié)鑫、東方希望等多基地企業(yè)，大全能源的硅料產(chǎn)能主要集中在新疆。今年，公司內(nèi)蒙古一期10萬噸項目滿產(chǎn)，以及下半年二期10萬噸項目投產(chǎn)，將根本上改變大全能源硅料的供應(yīng)結(jié)構(gòu)：新疆以外的硅料產(chǎn)能將占到三分之二。

在光伏發(fā)展一體化大趨勢下，硅料企業(yè)通威、東方希望等向下游擴(kuò)張。而大全能源是率先宣布向上游拓展的一家硅料巨頭。在2023年中報中，大全能源披露了其工業(yè)硅項目進(jìn)展：

公司一期建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅項目，預(yù)計于2023年第三季度建成投產(chǎn)（注：去年7月，大全能源宣布在包頭投建30萬噸/年高純工業(yè)硅項目和20萬噸/年有機(jī)硅項目）。該項目投產(chǎn)后，無疑將與現(xiàn)有多晶硅業(yè)務(wù)形成上下游協(xié)同。

后記

筆者以前聽過一個段子，說在市場上行周期中的企業(yè)，就像一個人在高速向上的觀光電梯里做引體向上，上升得那么快，錯覺就會認(rèn)為自己很厲害，其實環(huán)境使然而已。

任何一門生意，就像2022年的硅料，當(dāng)所有的參與者們都能賺到錢時，這個行業(yè)必定會投資過熱，而且也一定會回歸常態(tài)——市場規(guī)律使然。所以，無論是判斷一位職業(yè)經(jīng)理人，還是評判一家企業(yè)，有三句話：不把行情當(dāng)能力，不把運(yùn)氣當(dāng)能力，不把平臺當(dāng)能力。

光伏是強(qiáng)周期行業(yè)，硅料又是光伏主材四個環(huán)節(jié)中波動幅度最大的一環(huán)。好企業(yè)是享受周期波動的，而且越來越強(qiáng)。只有潮水退去才知道誰在裸泳，就像只有經(jīng)歷過一輪硅料暴跌的壓力測試，才知道各家的盈虧平衡線，其實是不一樣的。有的企業(yè)已在檢修，有的企業(yè)放慢了工程建設(shè)進(jìn)度，也有人依舊在賺錢，而且是賺大錢。

巴頓曾說，衡量一個人成功的標(biāo)志，不是看他曾經(jīng)達(dá)到的高度，而是看他跌到谷底的反彈力。這句話用來判斷衡量一家企業(yè)也一樣。

本文用“冬天的作為”為題，倒并非是唱空光伏、唱空硅料。從供應(yīng)鏈角度判斷，硅料的確有些過剩，但也只是階段性產(chǎn)能過剩。過冬論的提出者華為認(rèn)為，只有敬畏冬天的人，方能找到過冬之道。同樣，對硅料企業(yè)而言，只有敬畏周期，方能基業(yè)長青。大全能源，具有這樣的潛質(zhì)。

原標(biāo)題：大全能源：“冬天”的作為