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從來(lái)沒有哪一個(gè)行業(yè)，像光伏一樣發(fā)生著基本面與表觀估值的嚴(yán)重背離。

2023年上半年的Wind數(shù)據(jù)顯示，A股光伏公司的每股收益同比增速均值達(dá)到了驚人的104.61%，歸母凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)103.87%。

與之相反的是光伏股價(jià)的一路下跌。今年以來(lái)的萬(wàn)得光伏指數(shù)下跌達(dá)20.63%，光伏龍頭30更是累計(jì)回撤達(dá)到了27.14%。

截至9月7日，光伏行業(yè)的市凈率中位數(shù)跌到了3.4倍，滾動(dòng)PE只剩17倍，許多頭部的PE甚至10倍不到。

估值下行通道中，任何好消息也無(wú)濟(jì)于事，哪怕是巨頭隆基下場(chǎng)力挺的BC電池路線，也在一日情緒上頭后快速回調(diào)。

這是因?yàn)?，產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩已成為行業(yè)共識(shí)。

當(dāng)下的主要矛盾，是2023年400GW的樂(lè)觀預(yù)期，抵消不了至少800GW的產(chǎn)量堆砌。

有人認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)加劇是好事，畢竟新型電池的供給仍然不足。

2400億砸向Topcon后，價(jià)格會(huì)被卷到和P型一樣，到時(shí)新的需求又會(huì)起飛。

技術(shù)迭代承載了人們對(duì)價(jià)值躍升的憧憬。

由于和芯片同屬半導(dǎo)體，光景好的月份人們把光伏視作科技賽道，期待它能跑出“每18個(gè)月算力密度翻一番”的摩爾定律，效率持續(xù)迭代，創(chuàng)造更大價(jià)值，龍頭深挖護(hù)城河。

尤其是近年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后，離開補(bǔ)貼自己也能跑起來(lái)，都給足了市場(chǎng)信心。

但這種預(yù)判忽視了一個(gè)關(guān)鍵要素――新老技術(shù)間的核心差異，無(wú)非是光電轉(zhuǎn)化效率。

效能最大值上：P型24%，異質(zhì)結(jié)28%，Topcon和隆基力挺的BC是29%。

哪怕還在是還在講故事階段的鈣鈦礦，最高也就31%。

畢竟光電轉(zhuǎn)化率有著苛刻的約束上限。

單結(jié)電池33.7%，疊層電池不超過(guò)46%，三疊最高50%。

這還是理想光熱條件下的畫餅測(cè)算。

上限是對(duì)能量守恒律的尊重，除非有一天物理學(xué)不存在了。

隆基晶科們天天刷新光電轉(zhuǎn)化率，象征意義也大于實(shí)質(zhì)作用。

這條路的世界盡頭，也就是比當(dāng)下效率提升1倍而已。

如此差距，顯然帶不來(lái)iPhone取代諾基亞一樣的效果。

更無(wú)法比肩2的N+1次方游戲的摩爾定律――每18個(gè)月晶體管數(shù)量翻番，會(huì)形成指數(shù)級(jí)的勢(shì)能差距。

臺(tái)積電、英偉達(dá)之所以能遙遙領(lǐng)先，不僅因?yàn)榧舛酥瞥袒蚣軜?gòu)的門檻極高，而是掌握者一旦點(diǎn)燃新科技樹，會(huì)數(shù)倍優(yōu)勢(shì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

何況摩爾定律本身也在接近1nm的極限，因?yàn)橹瞥滩粩啾平柙又睆綍r(shí)，人類沒法對(duì)抗微觀世界的量子隧穿效應(yīng)，控制二進(jìn)制的開關(guān)也會(huì)失靈。

相比之下，上限更低的光伏行業(yè)只能盡可能的去做加法。

將現(xiàn)有轉(zhuǎn)化率能加成1%，就已經(jīng)是了不得了的提升，同時(shí)還要睜著另一眼睛盯著快趕上你的同行，成本會(huì)不會(huì)比你還低。

上限變低時(shí)，就只能靠做大規(guī)模來(lái)降本，進(jìn)而刺激新的需求。

很早之前，1985年成立于加州的SunPower創(chuàng)始人理查德?斯旺森就一語(yǔ)道出了光伏行業(yè)的規(guī)律：

光伏組件累計(jì)裝機(jī)量每增加1倍，產(chǎn)品價(jià)格下降20%。

這與美國(guó)工程師西奧多?萊特于上世紀(jì)20年代關(guān)于“飛機(jī)產(chǎn)量每增加一倍，成本等比例下降”的發(fā)現(xiàn)，幾乎異曲同工。

當(dāng)斯旺森定律與強(qiáng)大的中國(guó)制造能力相遇，GW級(jí)的產(chǎn)能規(guī)劃遍地開花，世界向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變的明顯加速了。

幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的不是組件轉(zhuǎn)化率，而是產(chǎn)能；隨之而來(lái)的是產(chǎn)業(yè)鏈惡性競(jìng)爭(zhēng)的血雨腥風(fēng)。

如果說(shuō)長(zhǎng)期的上限是轉(zhuǎn)化，那么短期的上限就是消納。

今年以來(lái)，已有多地部門就大干快上的分布式項(xiàng)目明確坦言：真的消納不了了。

國(guó)家能源局新能源和可再生能源司新能源處處長(zhǎng)邢翼騰說(shuō)的更直接：新增裝機(jī)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，電力消納及電網(wǎng)接入矛盾更加凸顯，行業(yè)

大起大落的風(fēng)險(xiǎn)在加大

曾經(jīng)的光伏是科技股，未來(lái)的光伏是公共事業(yè)股，而今日的光伏已是如假包換的周期股。

巨頭們并非預(yù)見不了這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，但面對(duì)非贏即輸?shù)募ち也┺?，它們也沒有更多選擇，只能不惜賭上全部身價(jià)去卷一體化。

通威加碼著電池，愛旭猛攻組件，隆基則在硅料上持續(xù)用力。

總量過(guò)剩的同時(shí)還有結(jié)構(gòu)性的失重。

當(dāng)行業(yè)發(fā)現(xiàn)晶科可以通過(guò)東南亞的產(chǎn)能布局繞過(guò)拜登政府的《通脹削減法案》去北美市場(chǎng)大賺特賺，擋不住的海外投產(chǎn)浪潮，進(jìn)一步放大著決賽圈的資本開支。

碳中和的既得利益者們主動(dòng)走出舒適區(qū)，與其說(shuō)是用多元化發(fā)展擺脫中年危機(jī)，倒不如說(shuō)是為了有朝一日刺刀見紅時(shí)，一體化成本優(yōu)勢(shì)可以讓自己活下去。

新入場(chǎng)的追隨者們也意識(shí)到，龍頭們的更大長(zhǎng)板并非技術(shù)，而是人多、錢多、礦多，是規(guī)模效應(yīng)。

遠(yuǎn)期來(lái)說(shuō)，碳稅、BIPV、ESG還會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間維持著光伏裝機(jī)需求的高增長(zhǎng)，就連新世紀(jì)大航海的星際探索，也需要光伏板在太空中發(fā)光發(fā)熱。

但中短期而言，三個(gè)和尚沒水吃也確實(shí)在成為主要矛盾。

當(dāng)產(chǎn)能擴(kuò)張這條路演化為行業(yè)集體行為后，總會(huì)有人沒得選擇，甚至最終被淘汰出局。

光伏行業(yè)等不到摩爾定律了，未來(lái)一段時(shí)間，它們或許真的要在過(guò)剩的產(chǎn)能里去品嘗囚徒困境的滋味。

原標(biāo)題：光伏等不來(lái)摩爾定律了