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2014年世界杯決賽終場哨吹響的那一刻，感到失望的除了阿根廷隊，或許還包括英利綠色能源這家來自中國的世界杯贊助商。7月14日這一天，英利股價收盤于3.39美元，與世界杯開始當日的3.30美元幾乎原地打轉。英利此前稱，贊助世界杯，將“帶來出貨量的激增、市值的增長、投資者的強烈關注”。但結果顯示英利股價與市值幾乎在五大光伏企業(yè)中表現最為弱勢，阿特斯當日的收盤價為28.49美元。

這種失望的情緒伴隨英利并非這短短的一個月。實際上，自從轟動性地贊助上一屆南非世界杯之后，英利就開始了重虧之旅。南非世界杯后的三年，這家世界最大的光伏企業(yè)共計虧損額超過82億元。在市場普遍回暖的今年第一季度，英利繼續(xù)虧損，負債率仍持續(xù)高升至93.7%，而行業(yè)“老二”天合光能為67%。不僅如此，英利出貨量行業(yè)老大的地位動搖，在今年第一季度被晶澳替代。

在無錫尚德轟然倒地之后，英利坐上了世界光伏行業(yè)的頭把交椅。但這家公司的掌門人苗連生很快發(fā)現，他面對的是一個危機四伏的叵測前途。理想與現實的差距，不僅表現在對于世界杯的贊助上，更為重要的是，英利近年來奉行的逆勢擴張、低價競爭、產業(yè)一體化的邏輯，也與其期望值存在相當巨大的差距。

“英利新能源是美股同行中，資產狀況最差的公司，凈資產持續(xù)減少，完全靠拼規(guī)模，不注重盈利，去年曾想增發(fā)融資沒成功，也與其自身財報有關。”一位長期跟蹤光伏行業(yè)的證券分析師告訴經濟觀察報。

對于希望成為“光伏行業(yè)領導者”的苗連生來說，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

債務高昂

“短債壓頂是英利面臨的最大的困局，”另一家知名券商的首席分析師也向經濟觀察報透露，“在去年三季度英利股價高位時，曾想過做增發(fā)還債，當時競爭對手晶澳、晶科、阿特斯都相繼進行增發(fā)，于是，英利也展開了和德意志銀行的接觸”。“但這個計劃并沒有執(zhí)行”，這位分析師表示，一方面是苗連生擔心實施增發(fā)后，會稀釋自己在上市公司的股份，另一方面是因為財務狀況不佳。

緊接著，糟糕的財務狀況影響了英利的對外投資。

經濟觀察報獲悉，自去年起，英利開始籌劃在新興市場泰國設立組件廠和電池廠，已經考察了很久，在當地選擇的工業(yè)園，離泰國第一大港口只有27公里路程，海上運輸非常方便。

然而，知情人士告訴經濟觀察報，“在今年3月份，英利由于資金問題，暫停了在泰國500MW工廠的建設，所購買工廠建設用地的3900萬人民幣的資金也沒有完全到位”。

國金證券在一份研究報告中指出，“未能實施的股權融資，使英利財務狀況在第四季度進一步惡化”。

資金狀況越發(fā)窘困的英利在一個月（4月中旬）后，宣布在股價低位時增發(fā)2500萬股ADS股份，此時，其增發(fā)價格僅為去年三季度高位時的一半。

融資的消息發(fā)布后，當月英利股價再度重創(chuàng)，全月繼續(xù)下跌21.38%。“增發(fā)定價僅3.5美金，這樣的低價增發(fā)融資，其實說明公司其他融資渠道并不通暢，借貸明顯艱難。并且，公司還有信托借款，借款利率高達9.7%，導致融資成本大增，再度說明現在融資困難。通過這次增發(fā)，苗連生的持股比例從33.3%下跌到28.8%。”一位投資人表示，這些是造成投資人恐慌，股價下跌原因。

對此，英利綠色能源總裁特別助理、公關總監(jiān)梁田對經濟觀察報承認，“確實股價高的時候增發(fā)，可以少稀釋股份，主要因為去年三季度時增發(fā)的條件并不成熟，財報不理想也是條件不成熟的重要原因”。畢竟，股價低是順利增發(fā)的有利條件。

而對于泰國工廠的投資遇阻消息，英利負責宣傳的王志新并未予以否認，他對經濟觀察報表示“上市公司詳情不便透露”，而梁田則回應稱，“確實暫時不做投資打算”。

截至2013年底的財報顯示，英利公司負債率已經攀至行業(yè)榜首，高達92.2%，規(guī)模為行業(yè)第二的天合光能（TSL）負債率則為68.1%。同年，英利凈虧損為3.2億美元，這已經是公司連續(xù)三年的重虧，三年合計虧損額超過82億元人民幣。

“如此高的負債率，并且正常經營活動長期虧損嚴重，不僅帶來融資的困難，公司也很容易受到來自銀行和供應商的擠兌。”一家在美國上市公司的CFO告訴經濟觀察報。

在此之前，行業(yè)大佬無錫尚德的破產，正是因為5.7億美金可轉債無法歸還，遭到銀行和供應商的起訴。

其資金鏈緊繃狀態(tài)和償債能力由此可見一斑——截至去年底，英利的現金和現金等價物為4.6億美元，而短期借款11.94億美元，長期借款6.8億美元，其長短債均為行業(yè)榜首。

公司全年的應收賬款在7.7億美元，應付賬款則在9.1億美元。毫無疑問，英利公司的資金鏈非常緊張，而債務風險加劇。