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分布式新政如期落地，總體來(lái)看符合市場(chǎng)預(yù)期，部分細(xì)節(jié)超出市場(chǎng)預(yù)期。9月份以后，市場(chǎng)將看到兩個(gè)層面的利好：政策層面：融資方面的逐步放開(kāi)、分布式光伏補(bǔ)貼電價(jià)有望上調(diào)、分布式光伏收費(fèi)模式的改變等；行業(yè)層面：政策落地導(dǎo)致項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性大幅提高，企業(yè)投資沖動(dòng)上升，行業(yè)建設(shè)有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

一、該調(diào)整政策中最重要的內(nèi)容包括：

（1）分布式項(xiàng)目備案時(shí)可選擇“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”中的一種模式，已按“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式執(zhí)行的項(xiàng)目，在用電負(fù)荷顯著減少（含消失）或供用電關(guān)系無(wú)法履行的情況下，允許變更為“全額上網(wǎng)“模式。度電補(bǔ)貼政策可以調(diào)整為標(biāo)桿電價(jià)上網(wǎng)，意味著分布式光伏項(xiàng)目的收益率得到保障，即最低收益率為標(biāo)桿電價(jià)下的收益率（8%以上）。

該政策一旦實(shí)施將帶來(lái)兩個(gè)層面的影響，第一是建設(shè)層面，分布式光伏領(lǐng)域處于觀望狀態(tài)的資金會(huì)迅速流入，上半年企業(yè)談定的屋頂項(xiàng)目將開(kāi)始加速建設(shè)；第二是融資層面，分布式項(xiàng)目收益率一旦得到兜底，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期現(xiàn)金流的驗(yàn)證后，項(xiàng)目本身認(rèn)可度提高，商業(yè)銀行將自發(fā)進(jìn)行貸款，并且通過(guò)其他金融工具進(jìn)行杠桿的進(jìn)一步放大，行業(yè)整體ROE將明顯提高。

（2）在地面或利用農(nóng)業(yè)大棚等無(wú)電力消費(fèi)設(shè)施建設(shè)、以35千伏及以下電壓等級(jí)接入電網(wǎng)（東北地區(qū)66千伏及以下）、單個(gè)項(xiàng)目容量不超過(guò)2萬(wàn)千瓦且所發(fā)電量主要在并網(wǎng)點(diǎn)變電臺(tái)區(qū)消納的光伏電站項(xiàng)目，納入分布式光伏發(fā)電規(guī)模指標(biāo)管理。

該條政策一旦實(shí)行，企業(yè)會(huì)優(yōu)先建設(shè)東部小型地面分布式項(xiàng)目，相當(dāng)于東部地面分布式項(xiàng)目備案難度降低，行業(yè)建設(shè)明顯加速，我們預(yù)計(jì)全年裝機(jī)有望超過(guò)4GW，遠(yuǎn)超之前市場(chǎng)悲觀預(yù)期（1-2GW）。

（3）明確提出對(duì)在自發(fā)自用為主的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目受到建設(shè)規(guī)模指標(biāo)限制時(shí)，省級(jí)能源主管部門(mén)應(yīng)及時(shí)調(diào)劑解決或向國(guó)家能源局申請(qǐng)追加規(guī)模指標(biāo)。

這意味著自發(fā)自用為主的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目不受規(guī)模指標(biāo)的嚴(yán)格控制，一旦商業(yè)模式形成，需求量將出現(xiàn)明顯增加，企業(yè)可通過(guò)申請(qǐng)追加規(guī)模指標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)東部分布式總量有望超出規(guī)劃預(yù)期。

（4）指出優(yōu)先保障各類(lèi)示范區(qū)和其它規(guī)劃明確且建設(shè)條件落實(shí)的項(xiàng)目的年度規(guī)模指標(biāo)，有利于下半年非示范的分布式項(xiàng)目的推動(dòng)，利好分布式建設(shè)/運(yùn)營(yíng)商的項(xiàng)目推動(dòng)。

（5）鼓勵(lì)分布式發(fā)電項(xiàng)目參與碳減排交易。隨著國(guó)內(nèi)碳減排交易市場(chǎng)的興起，參與分布式項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)的公司有望從碳減排交易獲得另一筆額外收益，根據(jù)測(cè)算，每兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目年均收益有望達(dá)到6-12萬(wàn)元，對(duì)分布式項(xiàng)目收益率提高有一定積極影響。

二、分布式光伏下游運(yùn)營(yíng)和EPC環(huán)節(jié)仍值得看好。

2014年之前我國(guó)分布式以金太陽(yáng)工程為主，建設(shè)完成量較少（3GW左右），預(yù)計(jì)2014年下半年政策調(diào)整落實(shí)后我國(guó)分布式光伏開(kāi)始建設(shè)加速，全年裝機(jī)有望達(dá)到4GW以上，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在不考慮成本下降的條件下，未來(lái)3年新增裝機(jī)中樞為9GW，但考慮到光伏成本以每年10%以上的速度下降，新增裝機(jī)有望長(zhǎng)期保持20%以上的高增長(zhǎng)。

分布式電站EPC開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)，一次性確認(rèn)收入和利潤(rùn)，新增裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)行業(yè)未來(lái)幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)，但由于技術(shù)壁壘不高，存在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率降低的風(fēng)險(xiǎn)。

電站運(yùn)營(yíng)具有低周轉(zhuǎn)、高毛利的特點(diǎn)，并隨著新增裝機(jī)增長(zhǎng)而出現(xiàn)累計(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年在現(xiàn)有補(bǔ)貼模式下分布式光伏年均新增裝機(jī)9GW左右，累計(jì)裝機(jī)增速保持50%以上。

隨著光伏成本的不斷下降，我國(guó)光伏電站未來(lái)幾年的大規(guī)模開(kāi)發(fā)將帶來(lái)電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。由于電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)資金壁壘較高、電費(fèi)收入穩(wěn)定，該領(lǐng)域有望長(zhǎng)期維持較高的收益率水平，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)更加看好光伏電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)。