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經(jīng)營分析

上半年硅片銷量 789MW，同比增長41%，收入同比增長52%，海外銷售占比進(jìn)一步提高至78%： 伴隨下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)/轉(zhuǎn)產(chǎn)的單晶電池產(chǎn)能逐步釋放，以及公司自身單晶硅片產(chǎn)能的逐步提高，公司產(chǎn)品銷量和收入規(guī)模保持快速增長，作為目前為數(shù)不多仍有能力擴(kuò)產(chǎn)的單晶硅片企業(yè)之一，公司正穩(wěn)步提升其市場份額。我們認(rèn)為，此前美國對華二次“雙反”將有效加速臺(tái)灣客戶轉(zhuǎn)產(chǎn)單晶電池進(jìn)度、并拉動(dòng)來自美國客戶的直接訂單，公司下半年出貨量和收入增長有望加速。

Q2 毛利率維持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)凈利率提升，預(yù)計(jì)下半年利潤率仍將保持放大趨勢，盈利將逐季加速釋放：根據(jù)我們測算，公司Q2 硅料采購成本較Q1 高約9%，對總成本的影響約為3.5%，然而憑借有效的產(chǎn)品提價(jià)和加工成本的持續(xù)下降，公司Q2 仍實(shí)現(xiàn)與Q1 持平的16.5%毛利率，而在收入增長和費(fèi)用控制良好的作用下，Q2 凈利率提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至8.3%。考慮到1。硅料價(jià)格從5 月起已逐步走低2。公司非硅成本繼續(xù)下降3。硅片售價(jià)基本維持穩(wěn)定4。出貨量繼續(xù)保持環(huán)比增長，我們判斷公司下半年毛利率和凈利潤仍將保持進(jìn)一步上行趨勢，盈利也將逐季加速釋放。

供應(yīng)端企業(yè)對引領(lǐng)技術(shù)路線趨勢的作用重大：我們認(rèn)為，市場普遍低估了供應(yīng)端單晶硅片龍頭企業(yè)在引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)路線發(fā)展趨勢上的作用，這種作用在未來3~5 年時(shí)間內(nèi)將從兩方面逐步體現(xiàn)：1。充足且價(jià)格合理的單晶硅片供應(yīng)將吸引更多下游電池組件企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)單晶；2。單晶硅片企業(yè)主動(dòng)介入組件環(huán)節(jié)、提供高性價(jià)比的單晶組件，將促進(jìn)終端傳統(tǒng)多晶組件客戶采購習(xí)慣的改變。此外，兩者還將互相形成正反饋，加速單晶應(yīng)用比例的提升。

盈利調(diào)整與投資建議

我們微調(diào)公司盈利預(yù)測至 2014~2016E 年EPS 分別為0.68，1.09，1.61 元，其中2015/16 年為假設(shè)公司在今年底以底價(jià)完成增發(fā)后的攤薄EPS.

下半年行業(yè)維持高景氣已基本明朗，市場對“單晶比例將逐步提升、公司將最大程度受益”的邏輯認(rèn)可度也在持續(xù)提高，我們重申對公司的“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 元，對應(yīng)25 倍2015PE.

東方日升：下半年國內(nèi)光伏安裝量有望大幅上升，公司組件銷售、電站建設(shè)將提速