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當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于光伏市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局分歧很大。從硅料、硅片、到電池和組件都存在分歧。但歸根結(jié)底主要分歧集中兩點(diǎn)上：

1、 目前各個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)。
2、 行業(yè)是否存在強(qiáng)后發(fā)優(yōu)勢(shì)？

本文將針對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題對(duì)光伏行業(yè)做終局推演，自認(rèn)為有一定的真知灼見(jiàn)作為拋磚引玉以供參考。但也非常期待聽(tīng)到反對(duì)聲音，光伏不同于其他行業(yè)，比如調(diào)味品和防水涂料這類行業(yè)，他們有發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史可以借鑒。中國(guó)的光伏企業(yè)是走在時(shí)代最前沿的，要做出正確的判斷，就必須極具求真務(wù)實(shí)，所以期待大家發(fā)表不同的觀點(diǎn)來(lái)碰撞，因?yàn)檎胬硎窃睫q越明的。
但我們還是看好隆基比中環(huán)多很多。屁股決定腦袋建議大家辯證地看。

行業(yè)分析：光伏空間極大但同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重

光伏行業(yè)的需求總量一定會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，這里不引用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，因?yàn)橛泻芏囝A(yù)測(cè)都是拍到2050年碳中，時(shí)間跨度太長(zhǎng)，假設(shè)有細(xì)微的不同，算下來(lái)的增速差別就會(huì)很大。

這里僅用一個(gè)點(diǎn)參考即可：
長(zhǎng)期看相比火電光伏的成長(zhǎng)空間大

截至2020年底2020年中國(guó)總發(fā)電量75110億度電。
光伏裝機(jī)253GW，發(fā)電2605億度電。光伏發(fā)電約占比3.4%。
（風(fēng)電發(fā)電4665億度。約占比6.2%。合計(jì)約9.5%）
而2020年中國(guó)火力發(fā)電量為52798.7度電?；鹆Πl(fā)電占比71.18%。
（這里指出有些人的誤區(qū)，最終我看比的是發(fā)電量而不是裝機(jī)容量，因?yàn)榘l(fā)電小時(shí)數(shù)是不同的。）
3.5%比上71.18%這個(gè)差距可不小。目前已知許多火電廠回本需要15年，而部分地區(qū)的光伏回本只需要8年。如果光伏能解決儲(chǔ)能問(wèn)題，大幅度替代火電不是難事。

另外我國(guó)電價(jià)是美國(guó)的五分之一。光伏在國(guó)外還是很有競(jìng)爭(zhēng)力的。所以增量看更市場(chǎng)化的海外，不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)也并存。

但行業(yè)空間大并不等于企業(yè)空間大，光伏行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)太嚴(yán)重了，本質(zhì)上是考驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的競(jìng)爭(zhēng)。只有以低成本做出高效光電轉(zhuǎn)化產(chǎn)品的公司才能成功。下圖段永平的觀點(diǎn)也可以參考一二。作為投資，這類弱商業(yè)模式的行業(yè)，確定性肯定存疑，按照科學(xué)的算法，投資中倉(cāng)位和確定性是要保持一致的，比賠率的影響更大。這類企業(yè)一定不是壓艙石，而是階段性參與的標(biāo)的，就看賠率是多少了。 總結(jié)：光伏是一個(gè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的行業(yè)，企業(yè)效率（降成本增效率）是核心競(jìng)爭(zhēng)力。而這點(diǎn)隆基明顯優(yōu)于中環(huán)。鑒于行業(yè)快速增長(zhǎng)，可在增長(zhǎng)階段階段性參與。

今年看國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)空間不悲觀

今年3月3日能源局綜合司對(duì)2021年風(fēng)電和光伏行業(yè)的發(fā)展給出了明確的思路。根據(jù)文件：

據(jù)2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到11%左右。已知去年發(fā)電量9.5%，疊加疫情后用電年增長(zhǎng)可能超預(yù)期，4%以上的增長(zhǎng)應(yīng)該是有的。對(duì)應(yīng)下來(lái)是20%的增長(zhǎng)。

另外據(jù)統(tǒng)計(jì)今年1-2月份的組件出貨量基本等于去年一季度。一季度營(yíng)收無(wú)需悲觀，就是利潤(rùn)會(huì)承壓。

故看淡1季度利潤(rùn)，但不悲觀，增長(zhǎng)應(yīng)該還是有的。以隆基股份為例，硅片環(huán)節(jié)傳導(dǎo)應(yīng)該正常，在略微增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上測(cè)算下來(lái)硅片利潤(rùn)在14億左右及以上不難。先聲明組件不好推測(cè)，去年四季度晶科虧損，但隆基的經(jīng)營(yíng)策略是虧本生意不做，我們猜測(cè)保守估計(jì)3-6億的概率還是有的（對(duì)照數(shù)據(jù)：2021年一季度晶科能源預(yù)計(jì)組件出貨量將在4.5-5GW之間總收入在11.8億-13億美元之間，且年底隆基超越晶科成為組件出貨量第一）。綜合下來(lái)證券之星研究院中性預(yù)測(cè)：扣非0%-17%的增長(zhǎng)還是有可能的。但確實(shí)承認(rèn)算不準(zhǔn)。

明年補(bǔ)貼完全退出后需要行業(yè)繼續(xù)降本去提高收益率，確實(shí)明年變數(shù)會(huì)大。 我們可以從上圖清楚地看出中國(guó)光伏歷年新增裝機(jī)量并非線性增長(zhǎng)的。但長(zhǎng)期按規(guī)劃，未來(lái)10年70GW的年增量還是較大概率達(dá)到。

這是一個(gè)增長(zhǎng)的景氣行業(yè)。對(duì)比某些水泥企業(yè)需求的增量還是不錯(cuò)的。

歷史分析：
光伏用的都是半導(dǎo)體剩下的技術(shù)，報(bào)表不佳大幅押注低效率技術(shù)的都會(huì)涼。

要想活得久，財(cái)務(wù)要健康。

報(bào)表不好=運(yùn)營(yíng)效率不好=碰到下行周期會(huì)死。歷史已經(jīng)一再證明了，感興趣的自己去研究。有些運(yùn)營(yíng)效率低的公司真的需要避開(kāi)。從這點(diǎn)上我們確實(shí)比較偏愛(ài)隆基。

另外，在有降本路徑的前提下，低效率技術(shù)都會(huì)被高效率技術(shù)替代。就像單晶替代多晶替代薄膜，異質(zhì)結(jié)替代TOPCON替代PERC。就像硅片會(huì)越做越大。選擇薄膜的早涼了。

另一方面，如果你研究歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)中國(guó)光伏成本降低的路徑就是一條半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的歷史。設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代成本就會(huì)降。感謝北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電和幾個(gè)數(shù)控公司吧。像HJT電池以后也會(huì)以一樣的模式降低成本。

各環(huán)節(jié)供需關(guān)系分析：
硅料：今年緊缺，今年可能景氣，明年可能反轉(zhuǎn)
熱場(chǎng)改造：大硅片需求旺盛，暫時(shí)供不應(yīng)求，這幾年可能都比較景氣
玻璃：緊缺消失 反轉(zhuǎn)
硅片：新玩家較多，目前供需平衡，但如果產(chǎn)能落地順利會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩，需要跟蹤產(chǎn)能情況
電池片：供給較多，未來(lái)高端電池片可能供不應(yīng)求
組件：供給過(guò)多，利薄 但得組件者得行業(yè)話語(yǔ)權(quán)
逆變器：緊缺 這幾年可能都比較景氣
如果按投入資本和產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能可能還是傾向于過(guò)剩。
膠膜還是比較穩(wěn)固。
集中式光伏是目前的主力軍，占比三分之二左右，分布式光伏目前大致占比三分之一，不過(guò)以后的潛力不小。相比集中式光伏，分布式光伏對(duì)于大硅片的需求不會(huì)那么強(qiáng)。很多時(shí)候都是偏靈活，因?yàn)樾枨蟾鞑幌嗤?br /> 競(jìng)爭(zhēng)格局：先發(fā)優(yōu)勢(shì)還是后發(fā)優(yōu)勢(shì)?

前文說(shuō)了，降成本就是用便宜又好用的國(guó)產(chǎn)設(shè)備。但設(shè)備肯定越研發(fā)越好，轉(zhuǎn)化效率也是越研究越高。新建的產(chǎn)線會(huì)比老產(chǎn)線有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這豈不是一個(gè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)嗎？
這就是大家的分歧所在。
行業(yè)龍頭其實(shí)也在思考這個(gè)問(wèn)題：
比如隆基，通過(guò)定制設(shè)備保證設(shè)備兼容期限，自己研發(fā)設(shè)備控制系統(tǒng)保證效率。這是李振國(guó)說(shuō)的，先發(fā)企業(yè)利用行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和眼光抗衡新進(jìn)者的法寶。技術(shù)一定是越迭代效率越高的，成本也一定是越迭代越低的。隆基想保證設(shè)備在多個(gè)代際里面也可以跟著升級(jí)，將成本縮減到最低。新入廠商一個(gè)設(shè)備用一代，老廠商定制的時(shí)候就預(yù)留升級(jí)接口向上兼容好幾代。這樣先發(fā)企業(yè)就能存在一定優(yōu)勢(shì)，然后用過(guò)往利潤(rùn)繼續(xù)投產(chǎn)新技術(shù)。
這輪210和182之爭(zhēng)，中環(huán)就是看出了隆基設(shè)備兼容到182到頂了。所以選擇跳躍到210進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。
長(zhǎng)期看，我認(rèn)為隆基的做法是一段線的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，而中環(huán)這類競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)是一個(gè)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
我們認(rèn)為部分企業(yè)還是存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)的。綜合來(lái)看先發(fā)后發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)兩兩抵消。最終全看企業(yè)主的決策和經(jīng)營(yíng)能力。所以企業(yè)家格局眼光落地能力管理能力不行的離得越遠(yuǎn)越好，企業(yè)研發(fā)能力和意識(shí)不行的也小心為上。這點(diǎn)上我們確實(shí)偏愛(ài)隆基。
總結(jié)：競(jìng)爭(zhēng)格局最終還是看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。
技術(shù)分歧：大尺寸、好電池

大尺寸、好電池、無(wú)人化、自動(dòng)化應(yīng)該是技術(shù)的升級(jí)趨勢(shì)，不過(guò)大尺寸和好電池階段性存在分歧。
182和210爭(zhēng)論已久。大尺寸肯定是能降低成本的，就像你家本來(lái)要裝一墻畫(huà)，原本用2大幅畫(huà)，2個(gè)畫(huà)框，2份掛鉤，現(xiàn)在一副搞定只需要一副畫(huà)框一副掛鉤。從幾何原理就很容易明白，長(zhǎng)方體的長(zhǎng)寬增加三倍體積就能增長(zhǎng)9倍。不過(guò)這里需要指出，本質(zhì)上大尺寸透支的是其他材料的余量?jī)r(jià)值。如果超出掛鉤和畫(huà)框的承受能力，需要加料那效果就不會(huì)那么明顯。所以在一定時(shí)間內(nèi)做大的空間有限，取決于各個(gè)配套設(shè)施的承受能力。長(zhǎng)期則是受益于各個(gè)配套設(shè)施的進(jìn)步能力可以越做越大。

簡(jiǎn)單測(cè)算了下，大尺寸大致降本的范圍在4分/W左右。組件目前售價(jià)是1.5元/W左右。其實(shí)對(duì)毛利率的影響在三個(gè)點(diǎn)左右。（市場(chǎng)價(jià)格210溢價(jià)4分錢左右）鑒于兩個(gè)陣營(yíng)毛利率差距還是比較大，打價(jià)格戰(zhàn)不虛。對(duì)于投資收益率影響其實(shí)遠(yuǎn)沒(méi)有其他因素大。當(dāng)?shù)仉妰r(jià)、補(bǔ)貼、光照量、土地成本、人工成本等對(duì)投資收益的影響會(huì)更大。所以長(zhǎng)期看大尺寸是趨勢(shì)，但短期看一個(gè)代際的差別影響不會(huì)大。

210的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)于新技術(shù)的兼容能力?？陀^的說(shuō)，如果210推進(jìn)順利，老產(chǎn)線也存在淘汰風(fēng)險(xiǎn)。但不會(huì)那么快。這是一個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)關(guān)系，不是全面替代關(guān)系，本身的差距比外面宣傳的差距其實(shí)小不少。我們從市場(chǎng)售價(jià)就能看出一二。這個(gè)淘汰是按年計(jì)的。21年年末到2022年估計(jì)才會(huì)看到風(fēng)險(xiǎn)。到時(shí)候我們?cè)俑?。跟蹤電企的招?biāo)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格。

總結(jié)：大硅片還是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)非是殺價(jià)格戰(zhàn)。對(duì)于兩個(gè)陣營(yíng)本質(zhì)那點(diǎn)差距并不大（對(duì)其他小企業(yè)大），長(zhǎng)期無(wú)論隆基和中環(huán)還是得往大硅片發(fā)力。這輪過(guò)去產(chǎn)能多的二線企業(yè)會(huì)加速淘汰。

相比大尺寸硅片其實(shí)電池技術(shù)現(xiàn)階段選擇還有分歧。
我們的看法是必須全都要。一個(gè)正經(jīng)企業(yè)當(dāng)前效率高的技術(shù)肯定不能沒(méi)有，以后效率高的技術(shù)肯定也得布局找機(jī)會(huì)降本。這個(gè)其實(shí)沒(méi)什么好說(shuō)的。風(fēng)險(xiǎn)在于有沒(méi)有大力布局以及研發(fā)能力跟不跟得上。
所以可以看看各企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用參考一二：
19年：
隆基的研發(fā)費(fèi)用是16.7億 占營(yíng)收5.1%
中環(huán)的研發(fā)費(fèi)用是11.6億 占營(yíng)收6.9%
晶澳的研發(fā)費(fèi)用是11.1億 占營(yíng)收5.28%
通威的研發(fā)費(fèi)用是10億 占營(yíng)收2.66%
剩下的其他的光伏企業(yè)研發(fā)費(fèi)用都不太高。
由于營(yíng)收變化較快業(yè)務(wù)構(gòu)成也有差距，百分比需要一段時(shí)間動(dòng)態(tài)地看，絕對(duì)值更有參考價(jià)值。隆基領(lǐng)先，其他緊跟，差距其實(shí)并不大，都在一個(gè)量級(jí)。隆基橫跨光伏多個(gè)領(lǐng)域，研發(fā)也理應(yīng)高一些。這點(diǎn)上以上上榜企業(yè)看不出優(yōu)勢(shì)。但沒(méi)上榜的企業(yè)還是小心點(diǎn)好。
短期看，我認(rèn)為異質(zhì)結(jié)電池大幅替代之前的老電池其實(shí)沒(méi)那么快，成本降低和技術(shù)進(jìn)步的速度并沒(méi)有那么快。所以我覺(jué)得暫不用糾結(jié)這個(gè)，而長(zhǎng)期看是趨勢(shì)。但這個(gè)影響確實(shí)很大，因?yàn)檗D(zhuǎn)化效率能提高的空間很大。
電池信息跟蹤：

近期，多家企業(yè)公布HIT（異質(zhì)結(jié)）電池產(chǎn)線技術(shù)指標(biāo)。3月18日，安徽華晟500MWHIT電池產(chǎn)線試運(yùn)行一周，電池平均效率達(dá)23.8%，最高效率24.39%3月31日，根據(jù)solarzoom的報(bào)道，通威股份200MWHIT中試線正在試運(yùn)行，平均效率達(dá)24.2%，2021年底量產(chǎn)效率目標(biāo)為25%
無(wú)人化自動(dòng)化

辯證地看，無(wú)人化自動(dòng)化中環(huán)至少在宣傳上領(lǐng)先了。客觀地說(shuō)確實(shí)沒(méi)看到隆基在這方面的大動(dòng)作，雖然也做了也有相應(yīng)的下單和布局不過(guò)效果會(huì)如何還未知?？陀^地說(shuō)隆基這塊也是要大發(fā)力的。
電網(wǎng)改造、儲(chǔ)能與建筑一體化

電網(wǎng)改造是肯定的，以后都是智能電網(wǎng)去調(diào)度電力，然后特高壓是選項(xiàng)之一。這些會(huì)落地，但是我們?nèi)蝿?wù)儲(chǔ)能更重要一些。目前行業(yè)專家對(duì)儲(chǔ)能的看法是，集中式氫氣是有潛力的，分布式基本上電池的概率大一些。
建筑一體化是未來(lái)光伏的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，可以減少一些電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期的阻礙。
光伏需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

明年無(wú)補(bǔ)貼后市場(chǎng)需求的萎縮情況。
明年210產(chǎn)能順利推進(jìn)后新老產(chǎn)能的淘汰關(guān)系。
短期看，明年會(huì)比較難，長(zhǎng)期看空間很大，但能長(zhǎng)期受益的企業(yè)只有效率高的企業(yè)，我們看好隆基。 【補(bǔ)充說(shuō)明】：
光伏需求和電企收益率息息相關(guān)，要理解光伏請(qǐng)記住下面這個(gè)關(guān)系式：
【收益率=發(fā)電收益/（組件成本+其他成本）】
發(fā)電收益和上網(wǎng)電價(jià)、補(bǔ)貼、日照時(shí)長(zhǎng)相關(guān)
日照時(shí)長(zhǎng)一般是3.5小時(shí)
組件每瓦成本是組件本身相關(guān)
其他成本和支架費(fèi)用、安裝費(fèi)用、逆變器等等費(fèi)用相關(guān)。
目前組件成本和其他成本占比在55開(kāi)?？偝杀敬笾麦w量在3.5元/W。
上網(wǎng)電價(jià)大概在三毛6左右，對(duì)標(biāo)煤電指導(dǎo)價(jià)。
今年去補(bǔ)貼疊加漲價(jià)，部分地區(qū)收益率承壓到需要12年回本，但長(zhǎng)期看隨著成本降低收益率還將繼續(xù)提升。
有些人不會(huì)看數(shù)據(jù)，裝機(jī)容量是不能橫向?qū)Ρ鹊模驗(yàn)榘l(fā)電時(shí)長(zhǎng)不同。最終看發(fā)電量即可。另外光伏裝機(jī)容量≠組件裝機(jī)容量，裝機(jī)容量是發(fā)電機(jī)組額定有功功率的總和。因?yàn)閾?jù)能源局文件，光伏需要預(yù)留安裝容量，一般發(fā)達(dá)國(guó)家的容配比在1.2-1.4。我國(guó)取消后容配比最高可以達(dá)到1.8，適當(dāng)?shù)娜菖浔扔薪档统杀镜淖饔?。通俗解釋?.4容配比，裝機(jī)需求1GW，組件需求1.4GW。

原標(biāo)題：光伏終局推演：隆基和中環(huán)誰(shuí)將勝出？