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2021-09-07華西證券股份有限公司孫遠(yuǎn)峰,熊軍,楊睿對中環(huán)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《非公開發(fā)行審核通過，加碼G12單晶硅產(chǎn)能》，本報(bào)告對中環(huán)股份給出買入評級，其2021-09-07收盤價(jià)為49.38元。

中環(huán)股份

事件概述

2021年9月6日，中國證券會發(fā)行審核委員會對公司非公開發(fā)行A股股票申請進(jìn)行了審核。根據(jù)會議審核結(jié)果，公司本次非公開發(fā)行A股股票申請獲得審核通過。

分析判斷:

非公開發(fā)行審核通過，加碼G12單晶硅產(chǎn)品量產(chǎn)規(guī)模

當(dāng)前大尺寸硅片代表著光伏未來發(fā)展的主流方向，公司將半導(dǎo)體的12英寸拉晶技術(shù)應(yīng)用在太陽能行業(yè)，2019年推出了210mm大尺寸光伏單晶硅片G12，為光伏產(chǎn)業(yè)提供了一個光伏發(fā)電成本可持續(xù)下降的平臺。2021年4月27日，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，募集資金總額不超過90億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于“50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智慧工廠項(xiàng)目”，建設(shè)周期約為15個月。6月17日定增預(yù)案已獲得受理。2021年2月，寧夏中環(huán)六期項(xiàng)目簽約落地，通過技改提高現(xiàn)有產(chǎn)能。寧夏銀川新建50GW產(chǎn)能工廠項(xiàng)目已于3月下旬開工建設(shè)，預(yù)計(jì)年底前開始投產(chǎn)，力爭2022年底全部投產(chǎn)。我們認(rèn)為非公開發(fā)行項(xiàng)目順利推進(jìn)，90億定增落地后將進(jìn)一步鞏固和提升公司在G12太陽能級單晶硅材料技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

上半年業(yè)績增長強(qiáng)勁，210產(chǎn)品規(guī)模提升加速

上半年公司業(yè)績高增長，上半年光伏材料及組件營收162.49億元，占比92.09%，半導(dǎo)體材料及器件營收9.47億元，占比5.37%。在半導(dǎo)體光伏業(yè)務(wù)板塊，一方面公司210產(chǎn)銷規(guī)模和產(chǎn)品質(zhì)量提升加速、生產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型順利。上半年公司半導(dǎo)體光伏材料產(chǎn)能達(dá)到70GW，相比2020年末提升超過55%，產(chǎn)銷規(guī)模同比提升110%。另一方面，通過技術(shù)改進(jìn)，上半年單位產(chǎn)品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步改善。上半年G12硅片的市場滲透率由年初6%提升至15%，公司單晶總產(chǎn)能提升至70GW（其中G12產(chǎn)能占比約56%），在G12硅片的市場占有率超過90%。

激勵彰顯發(fā)展信心，發(fā)展邁入新階段

2020年9月公司發(fā)布公告稱控股股東中環(huán)集團(tuán)完成混合所有制改革，中環(huán)集團(tuán)為公司第一大股東，TCL科技為公司控股股東。2021年6月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃與回購方案公告，宣布實(shí)施完畢用于股權(quán)激勵的3.3億元股票的回購；2021年7月，公司公告稱激勵計(jì)劃已登記授予完成。此次激勵包括在公司及子公司任職的董事及高級管理人員、核心業(yè)務(wù)人員等共34人，員工持股參與對象不超過815人。業(yè)績考核目標(biāo)為2020-2022年凈利潤增長率平均不低于30%。我們認(rèn)為此次激勵將核心骨干與公司利益綁定，有效整合了公司凝聚力、提升員工積極性，在新體制和機(jī)制下，公司戰(zhàn)略清晰，組織團(tuán)隊(duì)充滿活力，公司發(fā)展進(jìn)入新階段。

投資建議

維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2021-2023年公司營收分別為371.57億元、462.40億元、555.59億元，歸母凈利潤分別為28.09億元、36.49億元、45.62億元，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.93元、1.20元、1.50元，對應(yīng)2021年9月6日48.96元/股收盤價(jià)，PE分別為52.9/40.7/32.6倍，公司在新體制機(jī)制下，經(jīng)營提質(zhì)增效，競爭力全面提升，發(fā)展邁入新階段，未來業(yè)績高成長可期，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

半導(dǎo)體市場需求不如預(yù)期、半導(dǎo)體硅片行業(yè)競爭加劇、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。 

原標(biāo)題：華西證券：給予中環(huán)股份買入評級