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9月6日，瑞銀證券電力新能源分析師嚴(yán)亦舒在“瑞銀 ESG投資的本地實(shí)踐和雙碳目標(biāo)將如何促進(jìn)中國(guó)的綠色轉(zhuǎn)型”的主題電話會(huì)上表示，整個(gè)光伏發(fā)電的大周期毋庸置疑是向上的，但各細(xì)分板塊由于供需關(guān)系短期的錯(cuò)配，成本價(jià)格存在一定的波動(dòng)，導(dǎo)致終端需求受到成本的影響，也存在一定的短期波動(dòng)。不過成本即便居高不下，需求端仍有復(fù)蘇跡象。

嚴(yán)亦舒指出，供需的錯(cuò)配導(dǎo)致某些環(huán)節(jié)成為產(chǎn)業(yè)鏈上所謂的“卡脖子”的因素，制約產(chǎn)業(yè)鏈的需求增長(zhǎng)。最上游的硅料的價(jià)格的上浮不容回避。“硅料作為最上游的環(huán)節(jié)，供需在今年嚴(yán)重錯(cuò)配，硅料天然建設(shè)周期比較長(zhǎng)、能耗指標(biāo)難拿、技術(shù)壁壘也比較高，所以即便是今年下游需求如此旺盛的情況下，硅料新開的產(chǎn)能也幾乎為零，供需嚴(yán)重錯(cuò)配導(dǎo)致硅料價(jià)格嚴(yán)重飆漲。”

根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)9月1日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)，本周國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格區(qū)間在20.6-21.5萬元/噸，成交均價(jià)小幅上漲至21.1萬元/噸，周環(huán)比漲幅為0.91%；單晶致密料價(jià)格區(qū)間在20.4-21.3萬元/噸，成交均價(jià)上漲至20.90萬元/噸，周環(huán)比漲幅為1.06%。但成交均價(jià)相較今年年初8.76萬元/噸和8.50萬元/噸的價(jià)格水平，漲幅分別為141%和146%。

硅料價(jià)格的上漲推高了產(chǎn)業(yè)鏈整體的成本，不過各環(huán)節(jié)的反應(yīng)不一：受限于硅料緊缺，硅片產(chǎn)能釋放也非常緩慢，整個(gè)硅片的供給也相對(duì)緊缺，但硅片環(huán)節(jié)尚可順暢地將成本上漲轉(zhuǎn)嫁而出，相形之下電池片和組件成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱。嚴(yán)亦舒表示，上述情形在電池片環(huán)節(jié)尤為明顯，由于競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散、技術(shù)壁壘比較低，上半年成本上漲帶來的利潤(rùn)率擠壓非常嚴(yán)重，所以今年上半年以來除了頭部的廠商，其他的電池片廠商幾乎都是虧損的。

上游成本上漲的持續(xù)不退也對(duì)終端需求造成了影響。“因?yàn)椴糠窒掠坞娬具€是以6%的內(nèi)部收益率（IRR）作為底線的，當(dāng)組件價(jià)格超過1.8元每瓦的時(shí)候，終端這些電站的IRR幾乎就已經(jīng)低于6%了，所以終端需求和組件開工率都受到了明顯的下滑。”

根據(jù)瑞銀的觀察，一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，即便上游成本高企，但需求仍然出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象：終端開工率已有明顯提升，組件和電池的開工率已經(jīng)回升到95%左右。

針對(duì)上述現(xiàn)象，嚴(yán)亦舒給出了兩點(diǎn)支撐：其一是，在今年裝機(jī)需求中，有一部分是前兩年順延下來的享受補(bǔ)貼的項(xiàng)目，需要在今年12月31日前并網(wǎng)，因此這些電站要趕在今年三季度向組件廠下訂單；另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力在于，大部分下游電站由國(guó)企持有，今年是“十四五”開局年，國(guó)企存有加緊完成全年目標(biāo)的動(dòng)力。

瑞銀判斷，國(guó)內(nèi)下半年需求會(huì)逐漸復(fù)蘇，預(yù)測(cè)裝機(jī)量約達(dá)55至60GW。海外項(xiàng)目的受限因素更多，運(yùn)費(fèi)上漲是影響因素之一，疫情對(duì)國(guó)際航運(yùn)造成很大的影響，運(yùn)力不足，運(yùn)費(fèi)較年初上漲了3至4倍，由此瑞銀認(rèn)為約有10%的項(xiàng)目會(huì)遞延至明年。

短期的錯(cuò)配不會(huì)長(zhǎng)期保持，根據(jù)瑞銀的調(diào)研，市場(chǎng)上大部分硅料產(chǎn)能在今年年底和明年一季度幾乎可以投產(chǎn)，將三個(gè)月的爬坡期考慮在內(nèi)，明年二季度產(chǎn)能基本能夠恢復(fù)以達(dá)供需平衡。

“明年二季度開始硅料價(jià)格可能會(huì)大幅回落，很有可能從現(xiàn)在205元回落到明年100元左右，因此終端組件價(jià)格可能會(huì)從1.8元每瓦回落到1.5元每瓦，而且明年隨著成本的下降，終端需求復(fù)蘇的彈性會(huì)非常大，我們認(rèn)為有可能超過200GW的全球需求。”嚴(yán)亦舒表示。

在需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期下，從全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)看，瑞銀認(rèn)為玻璃板塊上行空間最大。“需求復(fù)蘇會(huì)使玻璃行業(yè)去庫(kù)存效果明顯，玻璃的庫(kù)存已經(jīng)從之前的平均25天以上回落至目前的13—14天左右；另外玻璃價(jià)格已經(jīng)到歷史低位，對(duì)于二線廠商來說現(xiàn)在玻璃價(jià)格對(duì)應(yīng)的毛利率已經(jīng)非常低，部分二線廠商會(huì)緩建或者停建，而二線廠商漲價(jià)的動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)，后期光伏玻璃的價(jià)格可能會(huì)有不斷上漲的動(dòng)力，并且供需格局會(huì)變得更加樂觀，我們預(yù)測(cè)光伏玻璃價(jià)格后期可能會(huì)小幅回升，而光伏玻璃的估值相對(duì)而言不高，因而上升空間較大。”

原標(biāo)題：瑞銀：光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配不會(huì)長(zhǎng)期存在，玻璃板塊上行空間大