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非典型買殼

2009年收購Apollo的交易條款就有些詭異：41.82億港元對價中，3.67億港元以代價股支付，其余38.15港元以可換股債券支付，這很不同尋常。它給了Apollo股東一個對賭的機會，可低價取得大量股票、亦可從上市公司拿走38億港元現(xiàn)金。

2010年鉑陽太陽能從漢能獲得25.5億美元定單，同時向出售49.1億股，數(shù)量相當于當時已發(fā)行股本的106.49%，占擴大后股本的51.57%，相當又賣了一次殼。至此，漢能實際控制人李河君才從幕后走到臺前。

不妨合理地猜測：鉑陽就是漢能的馬前卒。

向漢能發(fā)行的第一批股票單價僅為0.239港元，較二級市場五日均價折讓了67%，比一年前賣殼時的0.329港元/股還低。第二批更低，0.12港元；第三批0.1港元。

而此時，收購Apollo的對價中還有高達37.6億港元可換股債券沒有兌換。

2011年，上市公司又與漢能訂立180億股的認購協(xié)議，及30億股“獎勵”協(xié)議，單價均為0.1港元！

以為漢能買殼的故事結(jié)束了？還有你們想不到的精彩結(jié)局：2011年12月31日，漢能認購協(xié)議失效，上市公司向漢能發(fā)售6億股，單價1港元，5年內(nèi)行使！

2012年11月，鉑陽太陽能提出更名為漢能太陽能；2013年1月14日正式更名；2013年2月27日，漢能獲得82.65億股，正式控股上市公司。#先更名，后控股#

2014年10月，更名為漢能薄膜發(fā)電集團。

經(jīng)過二級市場的多次增持，到2014年3月，漢能控股持有上市公司175億股，占比61.32%。

縱觀漢能買殼全過程，有三個方面令人印象深刻：

一是過程區(qū)折——買了兩次殼、無數(shù)次認購協(xié)議和二級市場增持；

二是數(shù)額有震撼效果（42億進軍太陽能，25.5億美元定單），但分多個批次執(zhí)行，資金壓力小，讓有限的資金可以“循環(huán)流轉(zhuǎn)”、以小搏大。

三是劇烈的股本擴張。別人買殼后忙著注入資產(chǎn)，李河君卻以各種名目增持股票，同時用大額定單、新能源概念推高股價。整個2012年，0566的股價基本在0.3港元下方運行；2013年上了一個臺階到1港元以上；2014年穩(wěn)定在3港元一線；進入2015年，速迅拉升，一度站上9港元。

2014年報顯示，李河君持有上市公司336.2億股（合共權益），占上市公司已發(fā)行股本的80.75%。3026億港元家價（折合390億美元）就是這么算出來的。

戒不掉的關聯(lián)交易

2009年，鉑陽太陽能來自太陽能業(yè)務的收入為3.16億港元（其余來自玩具業(yè)務），其中八成以上屬于關聯(lián)交易（2009年財報披露，買家中錦陽50%股權由Apollo前股東持有）。

2010年2月，宣布從中國保綠旗下的“河南中綠獲”得100MW光伏生產(chǎn)系統(tǒng)訂單，總值5.9億。而中國保綠持有鉑陽5%以上股權。

2010年5月，公告稱下屬公司福建鉑陽與與漢能控股簽訂總金額為25.5億美元（折合198.4億港元）的銷售協(xié)議。該訂單包含了420臺PECVD設備及90臺PVD設備（分為三批交付，每批生產(chǎn)周期為6個月）,金額相當于2009財年太陽能設備銷售收入的62.8倍。

2011年8月，從大股東漢能獲得59.5億美元（折合464億港元）定單。

到2011年末，應收漢能款累計達28.1億港元，而該財年“持續(xù)營業(yè)務”的營收及凈利潤分別為25.6億港元和7.2億港元?。ㄔ蚴菨h能未及時拿到政府補貼）

后來，上市公司又對2010年、2011年與漢能的兩份合同進行了修改，總金額增加至111.6億美元（折合870.5億港元）


2014年，漢能與山東新華聯(lián)新能源集團簽定了600MW生產(chǎn)線銷售合同，總價達6.6億美。這就是漢能對外宣傳的“向第三方”銷售占營收的38%。

上市公司對漢能的依賴看似有所下降。但山東華新華聯(lián)去以3.64港元/股認購了15億股漢能股票，在5.20大跌前浮盈56億港元（折合7.2億美元）。把“好好的第三方”變成股東，讓人懷疑新華聯(lián)是投資新能源還是炒漢能來了。